抢先“登陆”科创板 ? 先来看看你配吗？

2018年11月5日，在“首届中国国际进口博展会”开幕式中，官方宣布“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。

消息一经发布，立即引起市场的热议。一时关于“中国版的纳斯达克”“独角兽的救世主”等声音纷纷涌现出来。

今天，《新材经》栏目邀请到长城证券投行部董事副总经理李洪弢，就科创板这个话题与我们展开讨论。

以下为采访实录：

科创板推出或将重构估值体系

新材料在线^® ：科创板与创业板、中小板以及主板之间的区别？

李洪弢：首先，在设立目的方面，在中国当前的经济形势下，提出科创板这个概念具备其现实意义。中国经济到了目前这个阶段，传统的资本市场已经难以很好的服务所谓的新经济企业了。需要出现一个新的市场，把真正好的企业留在国内，而不是让他们选择去香港、美国上市，这是一个大的背景。

其次，在制度方面，科创板会有很多的创新，由原来的审核制变更为注册制，包括对整个交易的设计，投资人的要求，整套制度在科创板上可能都会有较大变化。

这个对于真正有科技硬实力的企业来说是非常可喜的，在它们没有盈利，规模不大的时候，给它们提供一个公开市场，让这些企业去得到一个合理的估值。对于中国未来经济发展来说，是一件非常有意义的事情。

新材料在线^® ：一级市场对科创板的推出，持什么样的态度？

李洪弢：我和一级市场的很多机构聊起来，大家沟通下来普遍认为会带来两点改变。

第一是整个估值体系将会重构，上市公司不会像现在主板市场或者创业板市场一样估值那么高，可能估值会往下走，但这是件好事情，对于投资人来讲，有助于其发现真正有价值的企业。

第二，现在投资圈出现了好项目难找，资金LP难找，退出通道少等问题，科创板的推出为这些问题提供了多一条的通路。

借鉴纳斯达克应“取其精华”

新材料在线^® ：您觉得科创板有什么可以借鉴纳斯达克的地方？

李洪弢：第一，应向纳斯达克学习的是投资者保护制度与市场化设计。评价一个交易市场是否成功，一是判断企业能否从市场上获得融资，二是投资者是否能够从市场中获利，投资者保护与市场化机制为科创板成为成功的交易市场提供保障。

第二，应借鉴纳斯达克等国外资本市场，上市门槛灵活的同时必不可少的是灵活的退市制度，以及对造假的严厉处罚。

第三，应借鉴纳斯达克估值方式。对于纳斯达克的制度来说，不会只考虑企业的规模和利润，更多考虑是企业的未来发展。

注册制就像改革开放画了一个圈

新材料在线^® ：时隔三年再一次推出注册制，这一次会有什么样的期待？

李洪弢：在科创板上推行注册制，有点像当年改革开放画了一个圈。因为目前A股上市公司总数和总市值已经非常大了，已经是全球顶尖的市场。所以你在A股这样一个大平台去推行一项新制度，需要考虑既有的成本问题，和对既有上市公司的影响，这个影响会非常大。

目前，选择在科创板这么一个逐步发展的市场另起炉灶，其实是一块非常好的试验田。

所以对于它的估值而言，我觉得可以跳出原来A股传统的估值逻辑，这样反而能够找到对于初创企业来说比较好的估值空间。

注册制将与新三板、创业板“相爱相杀”

新材料在线 ^®：您觉得科创板推出对新三板、创业板两个板块有什么影响呢？

李洪弢：第一，构成一定的竞争。新三板曾被称为我国的纳斯达克，但科创板挤占了该定位。这使得未来新三板公司体量将更小，流动性更弱。但市场不该高估科创板对新三板的挤占，科创板对标应是港交所和纳斯达克。

第二，相互补充、优化的作用。三个板块互为补充给企业更多的选择，同时，板块之间的竞争也促进了功能的优化。

科创板企业核心技术先行 盈利靠后

新材料在线^® ：您觉得科创板的推出对哪一类企业会比较有利？

李洪弢：市场上对于科创板入选企业标准预判是：新经济、新业态等创新企业；已在海外上市创新企业，甚至包括AB股、VIE架构；国际板；其它具有较高门槛的特定创新行业。

从目前市场反馈来看，首要标准就是看企业有没有自己核心的竞争力。至于你是不是多赚钱，我觉得可以往后放。有没有核心技术，这可能是科创板考虑的一个重要的因素。

科创板或将成为上海进一步国际化的突破口

新材料在线^® ：科创板出现以后，会不会催生更多中国版的特斯拉或者跟特斯拉类似的企业？

李洪弢：我觉得非常有可能，原来中国资本市场是拒绝这一类企业的，尚未盈利的企业其实是很难去资本市场拿到钱的，随着改革开放程度的加深，资本市场也会越来越多的开放。之前外资券商不能控股，现在外资不但可以控股，甚至可以设立全资的合资券商。

随着资本市场改革的进一步深入，我们不单要考虑科创板和国内的主板创业板的差异，甚至很多时候我们也会考虑，对比香港市场、美国市场，我们的资本市场是否具有一定的竞争力。

上海是中国的金融中心，在上海推出科创板，除了扶持中国真正有竞争力的企业和解决民营企业融资难融资贵的问题外，肯定也考虑到了未来上海作为一个国际金融中心，原来上海的主板能否承载这么多功能，接下来是不是意味着这个板块变成中国国际化的金融中心，成为另外一个试验的点，这可能是一个更大的突破。

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